інвестиції в облігації: що це таке, як працює і як отримати дохід

Огляд присвячений облігаціям. Поняття, види, параметри і найбільші ринки інструментів з фіксованим доходом. 

Поняття облігації і види доходів по ній. Облігація та акція

Облігація - борговий цінний папір (цінний папір з фіксованим доходом/прибутковістю), власник якого володіє безумовним правом на повернення номінальної вартості і процентного (купонного) доходу, якщо він передбачений умовами випуску. 

У матеріалі мова піде тільки про фінансові облігації, виплати за якими проводяться виключно грошима.

Емітент - особа її випустило і несе зобов'язання по ній (оплата номіналу і купонів).

Виходячи з визначення, облігація засвідчує зобов'язальне право її власника, на відміну від акції, що засвідчує право майнове. Латинське obligatio і англійське obligation перекладається як"зобов'язання". У західній практиці, особливо щодо державних облігацій, прижився термін bond (бонд).

Іншою суттєвою відмінністю облігації від акції є фіксована природа доходу. Згідно з умовами випуску (емісії), інвестор заздалегідь знає розмір доходу і терміни його отримання. Разом з тим, облігація дає можливість заробити на зростанні ціни, не чекаючи погашення (виплати номінальної вартості). Вона дозволяє гнучко враховувати поточні ринкові тенденції, комбінуючи фіксовану і нефіксовану компоненту в доході. 

Розрізняють три види доходу. Два задаються умовами випуску (проспектом емісії), один виключно ринковою ситуацією.

1. Дисконт (дисконтний дохід) - позитивна різниця між номіналом паперу і ціною покупки. Облігації, випуск яких не передбачає інших виплат, крім повернення номінальної вартості іменуються дисконтними. Ставка по ним зашита в дисконт, чим він більший, тим ставка вище.

Приклад. 

Дисконтна номіналом $1000 купується за рік до погашення по $950. Дисконт дорівнює $1000 - $950=$50. Ставка прибутковості (ставка дисконту): ($50/$950)*100%=5,26% річних.

2. Купон (купонний / процентний дохід) визначається процентною ставкою і нараховується на номінальну вартість. Ставка може бути постійною або плаваючою, припустимо, ставка LIBOR. Купон виплачується регулярно (щоквартально, щорічно і т.д.) в чіткі, прописані в проспекті емісії терміни, в тому числі, при погашенні. Облігації з купонними/процентними виплатами називаються купонними / процентними.

Приклад. 

Ставка по купонної облігації номіналом $1000 становить 5% річних. Щорічний купон складе $1000 * 5%=$50.

Якщо процентна купується нижче номінальної вартості, її власник претендує як на купонний, так і на дисконтний дохід.

3. Дохід від зростання курсу облігації (інвестиційний дохід).

Повна аналогія з доходом при підвищенні котирування акції. Інвестор купує облігацію дешевше і продає дорожче на зростаючому тренді, всередині "життєвого циклу" паперу, не чекаючи погашення. Дохід-різниця між цінами продажу і покупки. 

Крім, чисто ринкових аспектів, в ціну купонного паперу закладена частина процентного доходу - накопичений купонний дохід (НКД). Наявність НКД призводить до ситуації, коли процентна може бути продана вище номінальної вартості. Позитивна різниця між ціною покупки та номіналом -  премія .

Інвестор перебуває у відносно привілейованому становищі щодо власника пакета акцій. Якщо він" осідлає " бичачий тренд, то здатний кілька разів входити в папери і виходити з них, фіксуючи дохід і реінвестуючи виручені суми в боргові або інші фінансові інструменти. 

Якщо ринок піде проти нього, він завжди "відсидиться" в облігаціях, отримуючи купонні виплати та/або дисконтний дохід. Бухоблік фіксуватиме лише паперові збитки за курсовою вартістю, не більше. 

Але тут є і зворотна сторона. Заробітки акціонера не обмежені нічим, крім здорового глузду публіки. У доходу завжди жорстка планка у вигляді номінальної вартості і сумарних процентних виплат по ній. Як завжди, знижений ризик веде до зниження прибутку і навпаки.

Ринки акцій та облігацій працюють як єдиний організм. Кошти інвесторів знаходяться в безперервному русі між ними. У період ринкової нестабільності гравці йдуть з ринку акцій і вкладаються в інструменти з фіксованим доходом або, ще кажуть, в інструменти грошового ринку. Номер один серед них-облігації, перш за все Державні. При зниженні ключових ставок і пожвавленні фондових ринків інвестори скидають облігації і беруть участь в ралі по акціях.

Облігація та банківський кредит / депозит

За економічним змістом близько стоїть банківський кредит. Випуск облігацій еквівалентний кредитній операції і часто іменується "облігаційною позикою". Кредиторами виступають покупці, позичальником їх емітент. Термін по позиці-період обігу від дати випуску і продажу інвесторам до погашення. Ставка по кредиту-ставка купона і / або ставка дисконту.

Від класичного банківського кредиту облігація відрізняється двома речами - переуступкою прав вимоги і забезпеченням. 

Переуступка прав по облігації відбувається безпосередньо в процесі купівлі-продажу і є природним фактом. Покупець стає новим "облігаціонером-кредитором" перед емітентом. "Продати", переуступити право вимога за традиційною позикою завдання незрівнянно клопітно, що вимагає значного часу.

Що стосується застави, то їм забезпечений будь-який небланковий банківський кредит. На позики без застави фінустанови йдуть вкрай неохоче. Подібні операції вимагають від банків формування спеціальних резервів за рахунок прибутку і можливі тільки з позичальниками, що володіють бездоганною багаторічною кредитною історією.

Щодо облігацій ситуація складніша. Виділяють клас забезпечених паперів (дивіться нижче) за якими їх власники можуть порівняно швидко отримати частину заставного майна в разі фінансових труднощів емітента. Але основний (і найбільш цікавий) сегмент ринку облігацій, перш за все, держоблігації, забезпечені дуже опосередковано, відповідно до загального національного та міжнародного законодавства. Дістатися до майна і активів емітента, в разі дефолту не просто і не швидко. 

У деяких випадках проблема забезпечення облігацій вирішується через сек'юритизацію однорідних пулів банківських кредитів.

Альтернативу облігації, як інструменту з фіксованим доходом, може скласти банківський вклад/депозит. Якщо порівняння облігації з кредитом-погляд з боку позичальника/емітента, то зіставлення облігації і депозиту - змагання між вкладником і інвестором.

Переваги вкладення:

• Миттєва переуступка власності на актив;
• Можливість отримання не тільки фіксованого доходу, прив'язаного до ставки, а й нефіксованого (інвестиційного) доходу від зростання курсової вартості.

До недоліків щодо депозиту відносять негнучкі, фіксовані терміни отримання купонних доходів і повернення номіналу. Лінійка стандартних роздрібних вкладів налаштована на їх закриття протягом одного дня (депозит до запитання), тижня, місяця, кварталу і т.д. депозити від юросіб приймаються на будь-який період. Облігації навряд чи можуть забезпечити подібний сервіс, але, знову ж таки, їх можна продати в будь-який день. Звичайно при наявності ринкової ліквідності.

Риси і вкладу, і облігації, багато в чому присутні в іншому цінному папері - депозитному/Ощадному сертифікаті. Але у нього дуже специфічні і часто вузькі рамки звернення.

Класифікація облігацій

Типологія облігацій широка і різноманітна. Наведемо ключову систематизацію базової боргової цінного паперу.

1. Дисконтні та купонні облігації.

Класифікація по виду доходу наведена вище. Повторимося, існують дисконтні і купонні / процентні облігації. Дохід за дисконтними дорівнює позитивній різниці між номінальною вартістю і ціною придбання - дисконту. 

На номінал купонної нараховується і виплачується купон за заявленою в умовах випуску процентною ставкою і в терміни купонних платежів. Ставка буває постійною і плаваючою. При покупці процентної нижче номіналу також має місце дисконтний дохід.

2. Державні, муніципальні та корпоративні облігації.

Систематика по емітенту облігацій. Ним може бути-держава, регіон і підприємство (юрособа). 

Держоблігації випускаються фінансовим органом центральної виконавчої влади, припустимо, Міністерство фінансів або Державним казначейством.

Приклади держоблігацій - російські облігації федеральної позики (ОФЗ), українські облігації внутрішньої державної позики (ОВДП), державні цінні папери США - United States Treasury securities, зокрема, Treasury bonds (T-bonds), Treasury bills (T-bills) та ін.

Регіональні (муніципальні) випускаються окремим регіоном або містом через органи місцевого самоврядування. У РФ-міськими утвореннями, республіками, краями, областями.

Облігації підприємств і організацій, компаній, фірм іменуються корпоративними, незалежно від виду діяльності та форми власності суб'єкта господарювання. Облігації компанії зі 100% державною участю теж корпоративні папери, але виплати за ними, в кінцевому підсумку, гарантовані їх головним акціонером - державою. 

3. Документарні та бездокументарні облігації.

Подібно акції, облігація може випускатися в паперовій (документарній) та електронній (бездокументарній) формах. Сучасний оборот всіх цінних паперів, здійснюється, в переважній більшості, в електронному вигляді за рахунками депо (рахунками в цінних паперах). 

4. Іменні облігації та облігації на пред'явника.

Облігації на пред'явника можуть бути тільки в документарній формі. Багато в чому, це вже анахронізм, але є випадки і в наш час. Такі папери випускає, наприклад, центральний банк РФ, Банк Росії, і вони підлягають обов'язковому централізованому зберіганню.

5. Забезпечені та незабезпечені облігації.

Взагалі кажучи, будь-який випуск облігацій забезпечений активами та майном емітента, будь то держава, муніципалітет чи компанія. У разі оголошення дефолту власники облігацій претендують на задоволення своїх вимог за певною, заздалегідь прописаною процедурою.

На загальному тлі виділяється окремий клас паперів, іменованих "забезпеченими облігаціями", що передбачає порівняно швидкий доступ облігаціонера до заставного майна в разі фінансових труднощів емітента. Процедура відчуження застави детально і вичерпно описуються в проспекті емісії. 

Забезпеченням під облігації виступають гроші, фінансові поруки і гарантії, інші цінні папери, об'єкти нерухомого і рухомого майна. 

За кордоном, в якості забезпечення виплат, широкого поширення набув механізм сек'юритизації банківських кредитів та інших активів - Asset-Backed Securities (ABS). ABS випускаються під сек'юритизовані пули освітніх, карткових, автомобільних та інших споживчих позик. Виплати за паперами забезпечуються платежами з обслуговування згаданих кредитів. У цьому сенсі, ABS розглядалися, як забезпечені папери.

На початку 2000-х особливою любов'ю американських фінансових інженерів користувалися іпотечні кредити. Необгрунтована і невпинна накачування ринку подібними інструментами привела до" вибуху " і фінансово-економічної кризи 2007-08 рр.

6. Короткострокові, середньострокові та довгострокові облігації.

Поділ за термінами обігу. Розподіл досить умовне, враховує типи паперів і особливості національних ринків.

Згідно усталеної міжнародної градації, до короткострокових відносять папери з терміном погашення до року, а також ті, які звертаються від одного до п'яти років. Середньострокові в ходу від 5 до 12 років, довгострокові - понад 12 років.

Американські держоблігації за термінами класифікуються наступним чином:

• T-bills (векселі) - обіг до року;
• T-notes ( ноти) - від 2 до 10 років;
• T-bonds (бонди) - від 20 до 30 років.

Окремо стоять безстрокові, іноді звані "вічними". В англомовній літературі-bonds without time limit, eternal bonds, perpetual bonds. У нас закріпився термін "рента". Формально, рента не передбачає закінчення терміну обігу і погашення номінальної вартості, виплачуються тільки регулярні купонні платежі.

7. Облігації в національній та іноземній валюті.

Як держава, так і компанія можуть випускати боргові папери в національній та іноземній валюті. У них номіновані номінал, купони і всі платежі.

У Росії прийняті рублеві і валютні облігації (долар, євро, юань), в Україні - гривневі і у валюті першої категорії класифікатора НБУ, переважно, долар і євро.

Папери в нацвалюті орієнтовані на внутрішнього інвестора, а також на іноземних гравців, готових конвертувати тверду валюту і заробити на високих процентних ставках в країнах EM (Emerging Markets, ринки, що розвиваються). Тут важливо прорахувати ризик девальвації національної валюти щодо валюти фінансування. 

Для виходу на міжнародні ринки запозичення держава і великі компанії випускають облігації, номіновані в інвалюті, наприклад євробонди. Мета-залучення позикових коштів під відносно низький відсоток. Покупець таких паперів, перш за все, іноземний кваліфікований інвестор. 

Останнім часом до подібних облігацій придивляються і вітчизняні учасники ринку цінних паперів, в тому числі, роздрібні. Можна вибрати момент і зіграти на зниженні ціни і, відповідно, на підвищення ставки, отримавши прибутковість, несумірну зі ставкою валютного депозиту, яка знаходиться зараз в районі нульової позначки. 

Валютні облігації можуть випускатися і на внутрішньому ринку. Цей шлях широко використовує Мінфін України.

8. Внутрішні та зовнішні облігації.

Тісно до поняття облігацій в національній та іноземній валютах примикають внутрішні і зовнішні облігації. Йдеться про вибір ринку розміщення паперів. 

Внутрішні облігації випускаються переважно в нацвалюті. Зовнішньої позики розміщуються за кордоном і призначені, в першу чергу, для іноземних інституційних інвесторів. Традиційна форма залучення позикового капіталу при формуванні державою суверенного боргу.

9. Конвертовані облігації.

Конвертовану облігацію можна обміняти/конвертувати (включаючи невиплачені купони) на інші цінні папери того самого емітента, як правило, на акції. Це стає можливим при настанні певних подій, прописаних в умовах випуску. Курс обміну іменується конверсійним відношенням. 

10. Інвестиційні та неінвестиційні облігації.

Критичне значення для інвестора має рейтинг облігацій, присвоєний провідними світовими та національними рейтинговими агентствами. Найбільша Трійка глобальних агентств представлена Moody's, s & amp;P і Fitch. Саме вони оцінюють всі помітні випуски боргових паперів.

Рейтинг характеризує здатність емітента розрахуватися за своїми зобов'язаннями, задає Орієнтир ризику по паперах, формує їх ціну і ліквідність. Рейтинг облігації і рейтинг емітента - суть синоніми, аналог кредитного рейтингу позичальника. Ще раз простежується паралель між облігацією і банківською позикою.

Найгірший рейтинг - стан дефолту (D), найкращий - найвищий рівень надійності (AAA). Між крайніми точками рейтингової лінійки розташовуються два з половиною десятка позицій, що відображають стан рейтингованого випуску облігацій з великим ступенем точності. 

У першому наближенні шкалу значень ділять на дві області - верхню і нижню. Вгорі розташовуються, так звані, інвестиційні облігації, внизу - ті, які до них не належать. Чим вище рейтинг державної або корпоративної облігації, тим під меншу ставку прибутковості вони можуть розміщуватися. З цієї причини неінвестиційні облігації відомі так само, як "високоприбуткові" щодо середньоринкових значень. Інший термін менш поважний - "сміттєві". 

Вододіл між інвестиційними та іншими облігаціями у Moody's знаходиться між рівнями Baa3 і Ba1, у S&P і Fitch - між BBB - і BB+.

Класифікація облігацій виходить далеко за рамки згаданих десяти пунктів. Існують субординовані, індексовані, біржові облігації, із захистом від інфляції, з частковим погашенням (амортизацією боргу) і т. д. 

Як працювати з облігаціями. ОВДП-Приват24

Практичний механізм інвестицій в облігації розглянемо на купівлі держоблігацій України, облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП) через найбільший український банк - Державний Приватбанк, додаток Приват24. 

Короткі характеристики ОВДП:

• Емітент-Міністерство фінансів України;
• 100% державна гарантія погашення та виплати доходу;
• Нульове оподаткування за всіма видами доходу для фізосіб;
• Номіновані в гривні, доларі США і євро;
• Номінальна вартість - 1000 гривень, 1000 доларів, 1000 євро.
• Дисконтна і купонна форма випуску;
• Купонний період гривневих ОВДП - 6 місяців.

Результати останніх аукціонів НБУ на дату підготовки матеріалу (24 травня 2022):

• Гривня, погашення 27.07.2022 (близько 2 місяців) - прибутковість 9,5% річних;
• Гривня, погашення 02.11.2022 (близько 5 місяців)- прибутковість 10,0% рік.;
• Гривня, погашення 25.10.2023 (близько 18 місяців) - прибутковість 11,5% рік.;
• Долар, погашення 25.05.2023 (1 рік) - прибутковість 3,7% рік.;
• Євро, погашення 01.12.2022 (близько 6 місяців) - прибутковість 2,5% рік.

Найбільше Мінфін України залучив за гривневими паперами з погашенням через 5 місяців - 8,734 млрд грн.

Це первинка, вийти на неї роздрібному інвестору непросто, стандартний мінімальний поріг входу (мінімальна покупка) - 1 млн грн. 

Що пропонує своїм клієнтам-фізособам Приватбанк?

Папери зі свого портфеля. По суті - вторинний ринок. Мінімальна сума вкладень в ОВДП-100 тис.грн.

На 26 травня 2022 року Приватбанк продає ОВДП на наступних умовах (джерело Приват24):

Гривневі ОВДП:

ОВДП в доларах:

ОВДП в Євро:

SIM-прибутковість до погашення дисконтних паперів, YTM-прибутковість купонних облігацій.

На тлі депозитів того ж Приватбанку ставки більш, ніж привабливі, на 2-5 місяців 9,4% -9,9% річних. На порівнянних термінах банк за своїми вкладами дає тільки 4,5% -5,5% рік. При цьому, треба не забувати про оподаткування - 19,5% на депозитний дохід, що зріже ставку майже на 1/5. За валютними вкладами ситуація ще більш очевидна. Дохід за валютними ОВДП перевершує дохід за валютними вкладами на 2 порядки: 0,01% проти 2,5% -3,7% річних. 

Технічно процедура покупки ОВДП повністю ідентична схемі придбання акцій. Договір з брокером (дилером), відкриття торгового рахунку (тут часто обмежуються депо-рахунком / рахунком в цінних паперах), перерахування коштів та отримання паперів до себе в портфель. 

Далі - дві можливості.

1. Дочекатися погашення облігації і отримати всі доходи по ній від емітента.
2. Продаж пакету паперів на вторинному ринку (в тому числі, в нашому прикладі - Приватбанку) до погашення і вихід на інвестиційний дохід.

ETF на облігації

Для того, щоб отримати інвестиційний дохід за облігаціями немає необхідності формувати портфель з безлічі окремих випусків. Досить придбати папери профільного біржового інвестиційного фонду (ETF). При покупці навіть однієї акції такого фонду інвестор вкладається в цілий ринок / сегмент облігацій. 

Найбільші ETF з фіксованим доходом управляються компаніями Blackrock та Vanguard.

Згідно з даними ресурсу Etf.com на 25.05 2022, дев'яте місце серед найбільших біржових фондів займає iShares Core U. S. Aggregate Bond ETF (AGG), провайдер Blackrock, з активами під управлінням (AUM) $82,32 млрд.AGG відстежує Індекс американських облігацій інвестиційного рівня, як державних, так і корпоративних, включаючи сек'юритизовані ABS-папери.

Нижче-п'ятирічний графік AGG:

З листопада 2018 по Серпень 2020 - зростання, з літа 2021 ринок знаходиться в Ведмежій фазі.

На наступному, десятому місці в скринері Etf.com - Vanguard Total Bond Market ETF (BND) c AUM $81,09 млрд.BND налаштований на індекс держпаперів США з термінами погашення від одного року. Цінова крива фонду прогнозовано повторює графік AGG.

Російському інвестору доступні ETF лінійки провайдера FinEx, що торгуються на Московській біржі. 

ETF FinEx відстежують (в розрізі фондів / тікерів):

• FXRD - більше ста випусків високоприбуткових корпоративних облігацій розвинених ринків;
• FXIP і FXTP-держоблігації США із захистом від інфляції (Treasury Inflation-Linked Bond, відомі як TIPS);
• FXFA - високоприбуткові облігації 25 компаній розвиненого ринку: Occidental Petroleum, Ford , FirstEnergy, Kraft Heinz Foods та ін.;
• FXTB і FXMM-короткострокові держпапери США (Treasury Bills);
• FXRB і FXRU-єврооблігації російських компаній: Газпром , Сбербанк, РЖД, Лукойл, ВТБ плюс ще близько 20 емітентів.

Для отримання інвестиційного доходу за цілими секторами облігацій немає необхідності виходити за межі ринку акцій.