опціони: що це таке, які бувають і як вони працюють?

Опціони, поряд з ф'ючерсами - головні біржові похідні фінансові інструменти. WorldBank детально висвітлює поняття і види опціонного контракту, його типи і категорії, специфікацію, структуру вартості. Що таке опціони і як вони працюють.

Поняття опціону, основні характеристики та класифікація

Опціон - похідний фінансовий інструмент (строковий контракт, дериватив), власник якого має право, але не обов'язок, купити (колл) або продати (пут) базовий актив за фіксованою ціною на певну дату в майбутньому (європейський) або в будь-який день обумовленого терміну (Американський).

Етимологія слова має латинське коріння, optio - розсуд, бажання, вибір.

Опціони-що це таке простими словами?

Опціонний контракт - формалізований (стандартизований) документ, що дає його власнику (Покупцеві) право на купівлю або продаж фінансового активу за фіксованою ціною в майбутньому. Особа (продавець), зобов'язана відповідно продати або купити фінактив на відкладених ув'язнених умовах.

Як влаштовані опціони і що вони з себе представляють?

Як і у ф'ючерсу, в якості базового активу можуть виступати гроші, цінні папери, товари, інші деривативи. До речі, сам ф'ючерс є одним з найбільш популярних видів базового активу контракту.

Опціон, подібно ф'ючерсу, в переважній більшості випадків - уніфікований біржовий похідний фінансовий інструмент.

Ціна виконання, за якою його власник має право (але не зобов'язаний) купити або продати базовий актив, іменується  страйк-ціною (strike price) контракту, коротко страйк (strike). Одне зі значень англійського слова strike-удар. 

Ринкова ціна самого опціону, його біржова котирування називається премією.
покупець виплачує премію продавцю контракту. Економічний сенс премії пояснює в чому суть опціонів, а саме - вартість відкладеного права покупця купити або продати базовий актив в майбутньому. Для покупця премія - витрата, для того, хто є продавцем - фіксований дохід по угоді.

Премія - результат вирівнювання публічного біржового попиту і пропозиції. Існують моделі ціноутворення. Премії, що обчислюються по ним, відомі, як  теоретичні ціни . Такі ціни розраховуються і публікуються терміновими біржами за котируються на них контрактами. 

Ключова Класифікація опціонів розділяє їх за типами та видами/категоріями. 

1. Тип опціону - опціон на покупку і на продаж.

На покупку, колл (call option). Власник колл має право, але не обов'язок купити базовий актив контракту за визначеною ціною.

На продаж, пут (put option). Власник пут має право, але не зобов'язаний продати базовий актив за вказаною ціною.

2. Вид / Категорія - американський і Європейський.

Американський може бути погашений (пред'явлений до виконання) в будь-який день до закінчення терміну обігу. Американські-це термінові контракти з можливістю щоденного пред'явлення.

Європейський може бути виконаний тільки в зазначену дату (дату закінчення періоду звернення або на наступний день).

Наведена систематика фінансового інструменту багато в чому допомагає зрозуміти суть опціону: що це, види і стратегії його застосування.

Термін використовується також у вузькому сенсі, як "опціон емітента" - похідний фінансовий інструмент (в законодавстві Росії цінний папір), що дає право на придбання в обумовлений термін або при настанні зазначених в умовах, деяка кількість акцій компанії (емітента) за ціною, зафіксованої в опціоні.

У зарубіжних компаніях давно практикується система заохочення за допомогою подібних опціонів для співробітників. Поряд з безпосередньо акціями, працівникам надаються опціони на їх покупку. При висхідному тренді паперів компанії її персонал і топ-менеджмент мають більш, ніж помітну надбавку до зарплати у вигляді зростання курсової вартості акцій. Крім усього іншого, це спонукає співробітників покращувати фінансові показники підприємства.

Якщо акції знижуються, опціон емітента можна не активувати. Його власники не несуть ніяких витрат, пов'язаних з його придбанням, отримавши інструмент у вигляді бонусу.

Реальні варіанти

Наведена вище класифікація, включаючи опціони емітента, відноситься до фінансових опціонів, які і є темою даної статті. В оцінці інвестиційних проектів широке застосування знайшли, так звані, "реальні".

Реальний варіант (англійське Real Option) - право (але не обов'язок) прийняти те чи інше рішення по управлінню компанії.

Кожен ключовий крок у розвитку та/або операційної діяльності підприємства може бути позиціонований як наслідок виконання або невиконання реального.

Наприклад, "опціон на розвиток" реалізується при позитивній динаміці ситуації в компанії і підвищенні її інвестиційної привабливості. Інтерпретується як реальний (управлінський) колл.

Зворотна ситуація - фінансові труднощі підприємства, аж до стану банкрутства. Тут вельми до речі буде право на відносно безболісний вихід з бізнесу, формалізований в "опціоні на скорочення".

До реальних належать опціони на перенесення старту інвестпроекту, на його тимчасове припинення або перемикання на іншу гілку, на використання чужого досвіду та ін. 

Застосування подібних управлінських інструментів отримало назву методу реальних опціонів (Real Options Valuation, ROV або Real Options Analysis, ROA). 

Перевага методу реальних: від цінних паперів до інновацій прокладається, свого роду, місток. Реальні підкоряються тим же економічним правилам і законам, що і фінансові. Їх можна купувати і продавати. В інвестиційному аналізі задіюються підходи, напрацьовані на терміновому ринку. Наприклад, ціноутворення реальних опціонів будується на основі моделі Блека-Шоулза (дивіться далі). 

Стан (грошовість) опціону та його внутрішня вартість

Співвідношення страйку опціону і поточної (біржової, спотової) ціни базового активу визначає три стани (три "грошовості") контракту.

1. Опціон "у грошах" , In The Money Option (ITM).

Негайне виконання ITM американського опціону призведе до прибутку його власника. ITM-колла має місце, якщо поточна вартість базового активу перевищує страйк-ціну. ITM-пута реалізується, коли поточна ціна базового активу нижче страйку. Для європейського таке співвідношення має виникнути на дату виконання (експірації) контракту.

2. Опція "без грошей" або "поза грошима" , Out of the Money Option (OTM).

Для власника OTM ринок базового активу йде проти нього. За колл поточна ціна базового активу менше страйку, по пут вище. 

Власнику американського контракту немає сенсу пред'являти опціон і він несе реалізовані витрати в розмірі премії. Якщо OTM-ситуація складається для власника європейського в день експірації, його збитки складаються з витраченої премії і негативної різниці між ціною базового активу і страйку (колл) або страйку і базового активу (пут).

3. Опціон "при своїх" або "на грошах" , At The Money Option (ATM)

Ціна базового активу дорівнює страйковій ціні. Прикордонна, але теж невигідна диспозиція для власника. Він в мінусі на розмір премії. 

До поняття грошовості примикає термін “ внутрішня вартість " (Intrinsic Value) контракту. 

Внутрішня вартість виклику грошей дорівнює позитивній різниці між ціною базового активу та страйком. Внутрішня вартість пут в грошах дорівнює позитивній різниці між страйком і вартістю базового активу.

Внутрішня вартість будь-якого опціону поза грошима, а також будь-якого при своїх дорівнює нулю. Таким чином внутрішня вартість контракту завжди невід'ємна (більше або дорівнює нулю).

Приклад 1 КОЛ.

Інвестор володіє опціоном на покупку акцій в кількості 100 штук за страйк-ціною $1 за штуку. Нехай поточна котирування паперу дорівнює $1,1. Маємо опціон в грошах з внутрішньою вартістю 100*($1,1-$1)= $10. Зворотна ситуація, ціна акції опустилася до $1 або нижче: опціон при своїх або поза грошей з нульовою внутрішньою вартістю.

Приклад 2 пут.

Розглянемо зворотну ситуацію. Інвестор чекає зниження ринку і хоче заробити або захеджуватися (застрахуватися). Він купує опціон на продаж тих же 100 акцій за страйк-ціною $ 1 за штуку. Припустимо, акція падає до $ 0,9, опціон входить в стан "в грошах" з внутрішньою вартістю 100*($1-$0,9)= $10

Припустимо, цінова крива розгортається вгору, папір - базовий актив дорожчає вище $1. Власник контракту фіксує нульову внутрішню вартість на опціоні поза грошима. При вартості базового активу в $1-опціон при своїх, внутрішня вартість також йде в нуль.

Повна ціна та часова вартість

Повна ціна або премія відрізняється від його внутрішньої вартості на один доданок, іменоване “ тимчасовою вартістю " (Time Value) контракту.

Формула для  повної ціни (премії) P має вигляд:

P=Iv+Tv

Де Iv - внутрішня вартість, Tv - тимчасова вартість.

Тимчасова вартість опціону зростає з волатильністю (мінливістю) базового активу і зменшується в міру наближення до дати виконання:

На самому початку звернення контракту ймовірність заробити на ньому велика, тому тимчасова вартість максимальна. Велика волатильність базового активу також дає шанс зняти хороший профіт при експірації, звідси позитивна кореляція між волатильністю і тимчасовою вартістю.

Як співвідносяться між собою повна, внутрішня і тимчасова вартість колл і їх зміна в залежності від ціни (спотової ціни) базового активу ілюструють наступні графіки:

На лівій кривій представлена динаміка повної ціни (премії) і внутрішньої ціни колл зі страйком $50.

Внутрішня вартість дорівнює нулю до досягнення ціни базового активу страйк-ціни ($50), потім зростає прямо пропорційно спотовій ціні базового активу. Після позначки $50 опціон переходить в стан в грошах (ATM).

Повна ціна опціону підростає від приблизно нуля на спотовій ціні активу в $40. Кому потрібен опціон з правом покупки базового активу по $50, коли на ринку актив коштує $40? До рівня $50 повна ціна (премія) наповнюється тільки за рахунок тимчасової ціни, що досягає максимального значення (на картинці близько $2,5) при проходженні базовим активом значення $50 і виходу контракту в ATM. Надалі, тимчасова вартість падає і при наближенні дати експірації премія зливається з внутрішньою ціною.

Як саме змінюється часова вартість колл-опціону зі страйком $50 у міру зростання ціни базового активу показано на малюнку праворуч. Підйом до максимуму $ 50 з подальшим зниженням.

Теоретична ціна опціону та модель Блек-Скоулза

Крім повної ціни (премії) і її складових, внутрішньої і тимчасової вартості, по опціону фігурує його  теоретична ціна . Вона служить важливим орієнтиром і дає напрямок Як торгувати опціонами в поточний момент.

Теоретична ціна визначається на підставі тієї чи іншої моделі ціноутворення, прийнятої на даній біржі. Найпопулярніша і широко визнана в торгах терміновими інструментами-модель ціноутворення опціонів Блека-Шоулза, коротко, модель Блека-Шоулза. В англійському написанні Black-Scholes Option Pricing Model або OPM. Застосовується для розрахунку теоретичної ціни Європейського опціону. 

Одному з авторів моделі Майрону с.Шоулзу і Роберту К. Мертону, який зробив значний внесок у її розвиток і практичне впровадження, в 1997 році вручається премія з економіки пам'яті а. Нобеля (Нобелівська премія з економіки) "за метод оцінки похідних фінансових інструментів". Фішера Блека в 1997 вже не було в живих, Нобелівська премія посмертно не присуджується.

На фото внизу, зліва направо Ф. Блек, м. Скоулз та Р. Мертон:

В основі моделі Блека-Шоулза лежить однойменне диференціальне рівняння часткових похідних другого порядку, що зв'язує вартість і волатильність базового активу опціону, час його обігу (період від дати випуску), безризикову ставку прибутковості (ставку за надійними держпаперами, зазвичай, держоблігаціями США ) і, нарешті премію. 

Через Математичні чисельні методи можна задати премію (вивести теоретичну ціну опціону) як функцію згаданих параметрів, перш за все, волатильності базового активу і "часу життя" європейського.

Модель Блека-Скоулза дозволила глибше зрозуміти, що таке інвестиції в опціони і як ефективно працювати на ринку контрактів.

Торгівля опціонами

Як і інший популярний дериватив, ф'ючерсний контракт, опціон може бути використаний за двома напрямками, в двох цілях.

По-перше, як право на купівлю або продаж базового активу за страйк-ціною в обумовлений термін. Іншими словами, реалізується суть, ключовий зміст строкового контракту, з зашитою в ньому потенційною угодою по базовому активу (цінних паперів, ф'ючерсів, індексів, товарів), яка укладається між сторонами.

Подібною можливістю користується широке коло учасників фінансових ринків, перш за все, інвестори і хеджери. І покупці, і продавці реалізують найрізноманітніші стратегії, виходячи з поточної і прогнозованої ситуації на спотовому ринку базового активу, із застосуванням кредитного плеча і без і т. д.

По-друге, опціони можуть самі виступати як об'єкти угод на терміновому ринку, купуватися і продаватися, аналогічно акціям, облігаціям або ф'ючерсам. Строкова біржа або строковий підрозділ фондової біржі організовує торгівлю на популярні базові активи, в першу чергу на ф'ючерси. 

Опціони на Московській біржі

Архітектуру біржових операцій з контрактами опишемо на прикладі Мосбіржі (МБ).

Купувати/продавати на біржі, як і будь-який інший фінансовий інструмент (акцію, облігацію, інвестпай, ф'ючерс) роздрібний некваліфікований інвестор може тільки через учасника/члена біржі. 

Який брокер дозволяє торгувати опціонами на Московській біржі? Список доступних учасників торгів на терміновому ринку МБ має наступний вигляд:

Популярний серед російських інвесторів брокер Тінькофф Банк також фігурує в наведеному переліку. Купувати / продавати опціони Мосбіржі через нього можна, але ось відповідь на питання “чи можна торгувати ними в Тінькофф інвестиції?", на жаль негативний, принаймні, на дату підготовки матеріалу. Сервіс по опціонах Тінькофф інвестиції зараз не надає. Необхідно почекати.

Поки тема як купити опціони в Тінькофф зводиться до понятійного лікнепу на його платформі - що таке інвестиції в опціони, що це таке, види і стратегії і як вони працюють та ін. 

В залежності від виду базового активу, терміновий ринок ділиться на три секції - фондову, грошову і товарну. 

Переважний базовий актив контракту на Московській біржі - ф'ючерс. Виняток становлять "прямі" опціони на акції Газпрому. При торгівлі брокери запропонують контракти з базовим активом у вигляді ф'ючерсів на фондові індекси, акції, валютні (форексні) пари, товари. Всі параметри відображені в його специфікації, невід'ємному документі будь-якого біржового деривативу (строкового контракту). 

На Мосбіржі звертаються американські поставкові опціони. Це означає, що власник може пред'явити контракт до виконання в будь-який день його звернення і отримати ф'ючерс, який є базовим активом. Зазвичай один опціон включає один ф'ючерс. 

Традиційні терміни виконання (обігу) контракту на Московській біржі - тиждень, місяць або квартал, тобто погашення проходять щотижня, щомісяця або щокварталу. 

Термін виконання не повинен перевищувати термін обігу ф'ючерсу, який виступає базовим активом. Іншими словами, період існування такого ф'ючерсу поглинає терміни обігу. Припустимо, на квартальний ф'ючерс може виписуватися один квартальний, три місячних, або безліч (до 12-13) тижневих опціонів. Дати виконання і його базового активу можуть як збігатися, так і не збігатися.

Мосбіржа позиціонує маржируемые опціони, торгівля якими дещо відрізняється від операцій з традиційними контрактами.

При покупці маржируемого трейдер платить премію не відразу, не одноразово. Вона зашивається в варіаційну маржу, що нараховується або списується за рахунком торговця за підсумками кожного біржового клірингу (на Московській біржі двічі на день), аналогічно варіаційного механізму по ф'ючерсу. В результаті оплата премії розтягується на весь термін обігу контракту. 

Від учасників угод біржа зажадає гарантійне забезпечення. Для покупця воно дорівнює приблизно сумі підсумкової премії (тому гроші треба все-таки знайти) для продавця - гарантійному забезпеченню по базовому активу (ф'ючерсу). 

Принцип розрахунку варіаційної маржі простий. Первинно вона дорівнює різниці між теоретичною ціною на момент клірингу (ТЦ1) і премією при покупці. Далі-різниці між теоретичною ціною на наступному клірингу (ТЦ2) і тц1.

Позитивна варіаційна маржа нараховується на рахунок Учасника торгів, негативна - списується. 

Поточна торгова ситуація по опціону на даний базовий актив представлена на дошці біржі. Покажемо фрагмент (середню частину) дошки на маржований контракт на ф'ючерс на акції Ощадбанку РФ SBRF-9.22 з датою експірації 20.07.2022 по ситуації на 18.07.2022 (за два дні до виконання):

У лівій частині представлена інформація по колл-опціонами, в правій - по путам. Опціони групуються за страйк-цінами-Центральний стовпець. Кожній страйк-ціною відповідає свій опціон. Найцікавіше розташоване навколо поточної ціни базового активу, на момент зняття даних вона дорівнює 5000 грн.за ф'ючерс SBRF-9.22. Тут розташоване максимальне число відкритих позицій. Опціон зі страйком 13000 руб., найбільш близьким до поточної ціни базового активу, виділений червоною рамкою. 

Занадто низькі або занадто високі страйки мало цікаві публіці, дуже малоймовірно, що вартість ф'ючерсу залетить в ці "широти".

Бінарні опціони

Раніше піднімалася тема поділу опціонів на фінансові і реальні. Згідно з іншою систематизацією, фінансові опціони, в яких обумовлюються такі ключові параметри як базовий актив, страйк-ціна, категорія і вид контракту відносять до  стандартним або  ванільним  (Plain Vanilla Option) опціонам.

Інші опціонні контракти утворюють клас нестандартних (Non-Standard) або екзотичних (Exotic) опціонів. Серед них виділяють бінарні опціони.

Бінарний опціон - Екзотичний опціон, що забезпечує (на обумовлений час і при виконанні певної умови) два результати - фіксований дохід або нуль (нічого). "Все або нічого". 

Інші назви - опціон з фіксованим прибутком, цифровий опціон або опціон "все або нічого".

Коли мова йде про бінарному опціонному контракті на ту чи іншу фінансову подію (умовно кажучи, про "фінансовому бінарному опціоні"), то його власник вважає, що фінансовий актив подорожчає/подешевшає на якусь дельту від даного значення, досягне обраного рівня (торкнеться або перетне) вгору або вниз на вказаний момент часу (за період), буде рухатися в будь-якому коридорі і так далі. У імпровізований "базовий актив" бінарних опціонів можна закласти будь-яку подію на фінансових ринках.

Зростання ціни активу зазвичай відповідає бінарний опціон колл, падіння - бінарний - пут. One Touch бінарні спрямовані на досягненні (торканні) певного рівня, No Touch - не досягнення (не дотик) обраного значення. Нарешті, in-ціна не виходить за межі позначеного каналу, Out - навпаки, пробиває окреслений коридор.

Якщо подія відбувається, власник отримує обумовлену контрактом суму (зазвичай $100 на бінарний опціон), якщо немає - не отримує нічого і несе витрати в розмірі ціни придбання (премії). 

Механізм бінарних опціонів розглянемо на прикладі акцій компанії Tesla (TSLA).

Розберемо випадок, коли інвестор хоче стандартно купити акції в очікуванні зростання їх курсової вартості, і отримання порівнянного доходу через бінарну схему. Нехай валютою угод виступлять долари.

1. Інвестор купує на NASDAQ 100 акцій Tesla 22 лютого 2022 року за ціною закриття дня $821,53 і продає цей пакет паперів через 24 дні 18 березня 2022 року за ціною $905,39 (закриття 18.03.2022). 

Вкладено 100* $ 821,53= $ 82153, дохід 100*($905,39-$821,53)=$8386 або 10,21% від суми інвестиції. Прибутковість операції ($8386/$82153)*36500/24=155,24% річних за 24 дні. Дуже непогані інвестиційні показники на "спійманому" бичачому ділянці тренда (графік від Finviz.com):

Вертикальні чорні лінії - точки входу в Tesla (22.02.2022) і виходу з неї (18.03.2022). 

2. Бінарний підхід. Припустимо (теоретична побудова, за змістом близька до реальності), що на ринку бінарних опціонів наприкінці лютого - початку березня 2022 року котируються колл-опціони, згідно з якими їх власник отримує виплату в $100 на контракт у тому випадку, якщо до кінця тижня 14-18 березня 2022 року вартість акцій Tesla перевищить рівень $900 (горизонтальна синя лінія на графіку). Припустимо, ціна одного опціону $10. 

Трейдер купує 100 таких опціонів, витрачаючи 100 * $10= $ 1000, це заробіток продавця бінарів. Всього 1000 (одну тисячу) доларів! Як ми бачимо, 18 березня в п'ятницю, курс акцій Tesla пробиває знизу вгору рівень $ 900, власник бінарних коллів отримує сумарну виплату 100*$100=$10000 ($10 тис.). Прибуток від бінарної угоди $10000 - $1000=$9000. Більше, ніж учасник традиційної угоди, описаної вище ($8386).

Головне не в абсолютній величині доходу, а в витратах і прибутковості. Бінарний трейдер витратив лише тисячу доларів проти 82 з гаком тисяч, вкладених традиційним інвестором в пакет акцій - в 82 з хвостиком менше. Прибуток ($9000) перевищила вкладення ($1000) в 9 разів. Прибутковість бінарної Угоди, якщо виходити з того ж 24-денного періоду (22.02.22-18.03.22) дорівнює ($9000/$1000)*36500/24=13687,5 % річних!

Від цих цифр може закрутитися голова, але треба мати на увазі наступне. Бінарний трейдер купує не актив, а всього лише опціон, притому бінарний. Якщо умова бінарного опціону не виконається в обумовлений термін - всі гроші, виплачені в рахунок премій втрачаються. "Відсидітися в акціях" на "паперових збитках" не вийде.

Звичайно, втратити гроші на преміях, можна і на ванільних (стандартних) опціонах, і взагалі - торгівля опціонами справа вкрай ризикована, що вимагає відомого майстерності. Проте, бінарний опціон-не більше, ніж "фінансове парі" в чистому вигляді з усіма плюсами і мінусами, властивими ігор на ставки. Він набагато гірше вбудовується в популярні опціонні стратегії на відміну від стандартних опціонів. Якщо взагалі вбудовується.

До переваг бінарних опціонів можна віднести ймовірність перевищення середньоринкової прибутковості по базовому активу і повну визначеність всіх виплат, як витрат, так і доходів. 

Недоліки - обмеження прибутку в порівнянні зі стандартними спотовими операціями та операціями з ванільними опціонами, а також високі неторгові ризики. Слід зазначити, що платформи з торгівлі бінарними опціонами погано контролюються фінансовими регуляторами, часто водять учасників за ніс і зникають, заволодівши клієнтськими грошима.

У Сполучених Штатах бінарні опціони обертаються на біржі Nadex і навіть на знаменитій Чиказькій біржі, Chicago Board Options Exchange (CBOE).

Крипто-опціони

Бурхливо розвивається в останні роки ринок крипто-активів не обійшов стороною і похідні фінансові інструменти на них. Компанії-оператори крипто-ринків розміщують численні вакансії на фахівців з деривативів.

Цьому сприяють високі досягнуті рівні капіталізації базових крипто-активів. На 19.07.2022 капіталізація біткоіна становить $441 млрд, а Ефіріума $183 млрд.незважаючи на спад на крипторинку, загальна капіталізація всіх криптовалют на час підготовки матеріалу перевищила $1 трлн.

У кращі часи цифри були значно виразнішими. Так в лютому 2021 капіталізація тільки одного біткоіни піднялася над $1 трлн. 

Перші ф'ючерси на біткоіни запустилися на Чиказькій товарній біржі (Chicago Mercantile Exchange, CME) в грудні 2017, а на другу за значимістю і капіталізацією монету Ефіріум там же, в лютому 2021.

По крипто (біткоіни)-опціонам діють всі правила, класифікації та механізми, викладені вище. Класичні базові активи крипто - Криптовалюта або ф'ючерс на неї. Головні торгові майданчики-біржі Deribit і Binance (Бінанс)

Тим, хто хоче купувати/продавати крипто опціони Бінанс нагадує про те, що торгівля ними вкрай ризиковане підприємство, здатне принести як великий прибуток, так і значні збитки. У зв'язку з цим, Бінанс ввела обмеження по бінарній торгівлі для користувачів ряду регіонів.

Підвищена волатильність криптовалюта - чудова характеристика для опціонних контрактів, що дає можливість відмінних заробітків. І, на жаль, як зазначила Бінанс - нищівних втрат.